? ? ? ? ??畜禽肉類價格決定整個畜牧產業鏈的景氣周期。畜禽價格的波動表征著養殖環節的景氣度，也影響著上游一系列生產資料的景氣度。而豬肉在中國肉類消費中占比非常高，超過60%，從而豬肉價格波動基本主導了整個畜禽肉類價格的大周期。可見，豬價走勢的判斷對于分析畜禽產業鏈極其重要。華泰證券通過分析走肉價格的走勢，認為畜牧產業鏈新一輪上漲即將啟動，產業鏈面臨***復蘇。
當前的豬價走勢讓很多投資者大為迷惑，不少人認為豬周期已經失效！我們的觀點是豬周期不僅還在，而且比起歷史上的情況，應該是個更加規律性的存在。從反映生豬養殖盈利能力的豬糧比走勢來看，上一周期的谷底為2010年6月初，到現在已經經歷了近5年的時間，按照周期性的波動規律，目前豬價的位置應該已經越過周期的底部，進入上漲通道了。
豬周期挺重要的
畜禽肉類價格決定整個畜牧產業鏈的景氣周期。畜禽養殖是畜牧產業鏈的***下游，是所有產業鏈上游生產資料的需求方。畜禽價格的波動表征著養殖環節的景氣度，也影響著上游一系列生產資料的景氣度。
豬肉在中國肉類消費中占比非常高，超過60%；另外由于肉類的高度替代關系，其他肉類大周期與豬周期基本一致，從而豬肉價格波動基本主導了整個畜禽肉類價格的大周期。
可見，豬價走勢的判斷對于分析畜禽產業鏈極其重要。接下來我們試圖通過幾個重要問題來回答豬價未來怎么走。通過分析波動背后的機理，我們認為畜牧產業鏈新一輪上漲即將啟動，產業鏈面臨***復蘇。?>>>超低傭金免費獲取?詳細介紹
**個問題：豬周期還存在嗎？
當前的豬價走勢讓很多投資者大為迷惑，不少人認為豬周期已經失效！我們的觀點是豬周期不僅還在，而且比起歷史上的情況，應該是個更加規律性的存在。
我國生豬價格的長期歷史波動
生豬價格自1978年改革開放后，便顯示出一定的周期性，特別是自2000年以來幾個周期的波動頻率更加規律，單個波動周期約為3-4年。
以波谷劃分的周期來看，***短約為3年，***長為8年。***近的幾個波動周期分別是1999-2003年、2003-2006年、2006-2010年。而從波峰來看，近年來波峰分別出現在1997、2001、2004、2008和2011年。
我國的豬周期可能在變得更加規律
蛛網理論認為，某種產品形成周期性的價格和產量波動，需要以下幾個條件：1、市場必須在沒有政府控制下運行；2、供給曲線富有彈性，需求曲線缺乏彈性；3、產品的生產時間至少會需要一個完整的時期。
我們認為我國生豬市場發生的一些了變化，不斷使得蛛網模型的條件得以成立，我國生豬生產和價格規律的周期性不斷形成。
1、生豬價格由市場供求自由決定。
自1985年，我國政府就放棄了對生豬價格的干預，當配給制在1990年左右徹底結束后，豬肉價格也由市場來決定。自從取消配給制后，省級行政部門和***政府并未實行有效的豬肉***高限價。可以說，1985年以來我國生豬整個行業進入了市場化階段，市場供求成為決定價格的關鍵因素。
2、我國豬肉的需求價格彈性不斷降低。
首先，豬肉作為我國飲食的一個重要構成部分，而且是主要蛋白質來源，受到居民偏好，需求價格彈性很低。
其次，豬肉需求價格彈性隨居民收入提高而降低。當家庭收入較低時，除基本食物和商品外的所有商品需求傾向于具有價格彈性，消費對價格的敏感程度也較大，而當收入較高時，肉類逐漸變成家庭食物消費的正常組成部分，價格彈性降低。隨著我國經濟快速發展所帶來的較高收入增長應使得豬肉需求函數變得更加缺乏價格彈性。
3、行業組織結構的變化使得供給價格彈性增加。
2003年以后，我國生豬養殖行業內占比增長***快的是***養殖戶或小型養殖場，他們供給的價格彈性大，加劇了周期的波動性。
農戶散養價格彈性較低。一般年出欄量在50頭以下，供給的價格彈性較低，表現在：對于農戶來說，生豬養殖可作為傳統庭院飼養戶一個重要的肥料來源不是很重要的經濟來源；農戶利用殘渣、青飼料及其它粗飼料飼喂，成本較低；生豬養殖占家庭收入的比例不高。
***養殖戶和小型養殖場價格彈性較高。一般***戶年出欄量500頭以下，小型養殖場規模稍大，這些養殖戶供給的價格彈性較高，表現在：生豬養殖是家庭重要的經濟來源，對價格敏感；大量使用配合飼料，較大程度上的完全成本，對經濟效益敏感；基礎設施通常較為簡化且并不昂貴，養殖規模易于擴展和收縮。
中大型生豬養殖場價格彈性較低。一般養殖規模較大，供給的價格彈性有所降低，表現在：養殖銷量高，產業鏈長，成本較低；資本實力較強，有一定的抗波動能力；基礎設施通常較為***化，投資大，養殖規模不易于擴展和收縮。
***近及未來一段時間內，我國生豬養殖的主力預計仍將是***養殖戶和小型的養殖場，它們的占比還將有所提高，生豬價格波動的這方面驅動力還會持續存在。
那么，未來隨著我國生豬養殖規模化水平在不斷提升，中大型養殖場比例將越來越高，很多人就懷疑，豬周期是不是不起作用了？
觀察美國 1970年至今的生豬價格，我們發現美國的豬價也在持續演繹著周期波動。鑒于此，我們認為隨著中國生豬養殖逐漸規模化，豬周期不會消失，而且，參照美國的情況，超過4 年的概率也并不大，周期普遍比3年稍長。
4、養殖品種的變化使得生長周期更加規律。
隨著世界***豬種長白、杜洛克、約克夏被廣泛引入中國，國外"三元雜交"模式在我國不斷推廣，這對我國生豬周期也產生了影響。因為我國地方品種豬生長時間長，生長節奏不統一，而"杜長大"三元雜交商品豬生長周期短，周期穩定，更加規律，更有可能造成周期的縮短與規律形成。
目前以"杜長大"三元雜交商品豬為主的引進品種占出欄總數的70%，是我國豬肉生產的主力，形成了以"曾祖代——祖代——父母代——商品代"為基礎的雜交繁育體系。
商品豬的供應則必須依靠父母代種豬（主要依靠能繁母豬）的規模。如果將商品豬比作工業企業的產品，那么能繁母豬就是工業企業的產能，但是這個產能自身也是生物資產，需要額外的"建設期"。"杜長大"三元雜交豬的"生產周期"和產能建設周期是有規律性的：
能繁母豬需要經過4.5—5 個月的妊娠期和哺乳期，然后可生產9—10頭仔豬，一月齡左右的仔豬可以供應到市場，作為育肥場采購，而仔豬需再長約5個月就可以作為商品豬流通到市場上。能繁母豬作為一種生物資產，其從出生到養成能繁母豬大約需要8個月的時間。
因此，生豬建產能到實現商品豬生產，一個真正意義上的生產周期實際需要將近1.5 年。
第二個問題：本輪豬周期怎么了？
豬價早已越過周期底部
從反映生豬養殖盈利能力的豬糧比走勢來看，上一周期的谷底為2010年6月初，到現在已經經歷了近5年的時間，按照周期性的波動規律，目前豬價的位置應該已經越過周期的底部，進入上漲通道了。
從能繁母豬來看，豬價早已具備反彈基礎
我們將生豬價格與11個月之前的能繁母豬存欄量相對比，發現二者存在非常強的負相關關系，現實的數據顯示能繁母豬存欄量走勢可以用來預測10-11個月之后的生豬價格走勢。
能繁母豬存欄量在2012年10月達到高點，11月開始降低，根據上面的關系，如果豬肉的供需系統沒有出現變化，我們可以判斷生豬價格將在2013年三季度后期具備較為堅實的上行動力。而根據產業鏈中的各種現實情況（包括疫病、規模化程度等），豬周期應該是趨于扁平化的，也就是豬價應該有一個較為溫和上行周期。
需求端的變化使得豬價有可能突破扁平化，迎來大周期
前幾輪豬價大周期是蛛網模型加供給曲線移動形成的。依據傳統判斷豬周期的方法，本輪豬周期應該早已進入上漲通道，然而到目前為止豬價仍在底部徘徊。
我們認為蛛網模型中的豬肉供給曲線在目前情況下移動較為緩慢，消費曲線在當前經濟形勢下的變動更加值得關注。
2015-2106年具備形成豬價周期大反彈的條件：與2010年那一輪周期相比，雖然我們認為消費端偏弱，但虧損期更長，虧損深度更大，母豬主動淘汰有足夠時間，被動淘汰已經來臨。而導致長時間虧損和過剩產能淘汰的原因就是豬肉消費的下滑，供大于求的狀況維持時間足夠長，使得淘汰過剩產能有了足夠時間，甚至過度淘汰。
第三個問題：豬價短期走勢如何？
要判斷豬價的短期波動，就需要找一個對比標準，我們認為2013年的生豬市場是一個比較好的比較年份。通過供需格局月度走勢的對比，我們判斷4月份豬價開始上漲，年內高點或超17元/公斤。
以2013年為比較坐標
2013年本應是生豬市場供需格局轉換的平衡年。2013年生豬市場的走勢基本上處于供需平衡的態勢，有兩點理由：
1、全年豬糧比平均為6.17，基本在盈虧平衡線左右；
2、能繁母豬存欄量小范圍波動，中間還有一點回彈。
經過2013的平衡，2014年的生豬市場本應該是逐步回升的，然而，經濟增速進一步放緩、反腐倡廉的深化以及禽流感擾動的消失，需求端驟然改變，使得生豬供求格局需要尋求再平衡。2015年，生豬供求格局將發生逆轉，豬價將開啟上升通道。
供需結合：4月份豬價開始上漲，年內高點或超17
需求端2015潛在需求較13年降低了10%左右，而供給端存欄同比降幅將繼續擴大。
將潛在需求量的走勢和生豬存欄的走勢放在一起對比，今年3月生豬的供需格局將和2013年3月達到差不多相同的狀態。而從今年4月份開始，生豬存欄量同比下降幅度將大幅度超過10%，生豬供求的格局漸漸將好于2013年同期。
我們觀察2013年的情況，豬價1月中旬一直跌到4月上旬，從4月中旬開始進入上漲通道。
2015年的情況是1月和2月供需格局略差于13年同期，3月份達到差不多相同情況或略好。目前來看，3月份剩下的一段時間豬價漲跌將處于膠著狀態。
今年進入4月份之后，生豬供求格局較13年將明顯改善，而13年4月中旬豬價開始反彈，所以今年4月份后豬價開始反彈的概率是很大的。
2013年豬價反彈的情況是從4月中旬***低價11.67上漲到9月中旬的16.15，上漲幅度38.4%。而2015年的未來幾個月，供需格局較13年同期將明顯改善，豬價的反彈空間將更大。假定今年的反彈幅度達到45%，則豬價高點將達到17元/公斤。?>>>超低傭金免費獲取?詳細介紹
第四個問題：是反彈還是反轉？
PSY的問題，當前母豬確實不多了
而用各年度的出欄量除以前一年年底的能繁母豬數量計算的PSY（一頭能繁母豬一年可以提供的商品肥豬數量）近些年是不斷提升的。2015和2016年PSY預計將繼續上升。
能繁母豬數量：截至2015年1月，能繁母豬存欄量4190萬頭，到3、4月份預計將降低到4000萬頭左右。
2016年生豬需求量：2013年生豬出欄7.16億頭，2015年潛在需求下降10%，約為6.5億頭。假設2016年增長1%，則生豬潛在需求頭數為6.57億頭。
如果以4000萬頭能繁母豬來支持6.57億頭的出欄，則PSY達到了16.4，高出2014年1.53頭。而從2010年到2014年，PSY的提升也只有1.89頭，可見4000萬頭左右的能繁母豬數量已經不是太多，可以支持一個比較大級別的豬價反轉。
本輪養殖底部實際虧損遠超上一周期
當然，有不少人對農業部的數據有所質疑，那我們來看沒有"水分"的數據。
豬糧比可以表征養殖的悲觀現狀和預期，但并不能精確地表示養殖的盈利與虧損程度，因為養殖時使用的飼料是在養殖過程中不斷購買的，特別是育肥階段飼料用量比較大。所以我們用"豬價/育肥階段的平均玉米價格"這一指標應該可以改善代表性。
我們可以把它叫做"實際豬糧比"。我們來看上面這個指標，2010年周期底部，實際豬糧比的***低值為5.01，并沒有破5，虧損持續時間為5.5個月。而今年的情況是實際豬糧比低點大幅破5，***低點達到4.48。深度虧損已經超過2個月，近期又開始了深度虧損；虧損期已經超過12個月，按照到今年4月份以后回到盈虧平衡點的話，虧損期將達14個月。
這樣看來，本次虧損程度將遠超上一個周期，具備淘汰過剩產能的條件。從這點來看，豬價的上漲周期也是非常值得期待的。
畜禽產業鏈投資策略
飼料、動物疫苗的景氣度也將提升
飼料：從飼料的產量來看，飼料產量增速與生豬價格有非常顯著的相關性，而且從歷史的波動來看，飼料產量增速的走勢滯后生豬價格3-5個月。從盈利能力（單噸毛利）來看，飼料的單噸毛利和生豬價格走勢的波動關聯度看起來似乎不是那么明確，以育肥豬料為例，其單噸毛利常出現短期的劇烈波動。不過從二者走勢的拐點來看，豬料單噸毛利大約落后生豬價格4-6個月左右。
動物疫苗：強免疫苗中的政府招標苗需求來自于政府采購，影響變量是畜禽的存欄量，理論上需求存欄量也有小幅的波動，但是鑒于我國政府招標苗的操作模式，招標量跟隨波動的可能性很小。而對于市場化銷售的動物疫苗來說，一般來說在行情低迷時養殖戶非常有可能會減少疫苗支出來降低成本，而在行情比較好的時候，養殖戶會更加重視畜禽的成活率，也更有能力去增加防疫的支出。
三條線索布局畜禽產業鏈***個股
一、關注***養殖企業，關注雛鷹農牧和正邦科技
從目前來看，由于生豬養殖企業的終端市場布局都處于剛剛起步的狀態，擴張主要還是看養殖，所以短期內對公司的當前規模和養殖擴張能力的考察更為重要。而豬價的上漲也將帶來公司盈利能力快速提升。
二、生豬養殖變革催生新的飼料商業模式，推薦豬料龍頭大北農
三、關注市場化產品儲備較好的動物疫苗企業，推薦天邦股份
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